股价破千背后的虚火，沐曦股份离盈亏平衡还有多远？ - 绿茵体育APP

2025年，国产GPU市场迎来资本热潮，寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司市值纷纷攀升。沐曦股份在2025年底上市后，市值迅速突破千亿，并在2026年7月9日一度触及4000亿元高点。然而，公司随即发布澄清公告，否认部分产品订单已排至明年的传闻，股价随之大幅回落。

根据沐曦股份2025年年报，公司实现营收16.44亿元，同比增长121.26%，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损已达15.49亿元。虽然营收增长显著，但公司持续面临巨额亏损。

盈利挑战：营收增长难掩持续亏损

沐曦股份2025年年报显示，其训推一体GPU销量同比增长147.31%，推理GPU销量更是增长超过800%，营收达到16.44亿元。尽管如此，公司归母净利润亏损7.89亿元，同比收窄43.97%，但扣除非经常性损益后的净利润为-8.30亿元。截至2025年底，公司累计未弥补亏损达到15.49亿元。

2026年一季度，公司营收5.62亿元，同比增长75%，但归母净利润亏损9884万元，环比虽有收窄，距离盈亏平衡仍有差距。公司原计划最早在2026年实现盈亏平衡的目标面临挑战。

研发投入是导致亏损的主要原因之一。2025年，公司研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。675人的研发团队占员工总数的73%，其中70%以上拥有硕士及以上学历，导致人力成本高企。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收比例超过282%。

此外，经营活动现金流持续为负。2025年，公司经营活动现金流量净额为-12.60亿元。公司坦承客户回款滞后，应收账款余额较大。2025年信用减值损失为2914万元，资产减值损失达1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支撑业务发展，公司战略备货导致期末存货大幅增加，加剧了资金压力。

从季度数据看，2025年第四季度亏损最为严重，归母净利润亏损4.44亿元。2026年一季度亏损收窄主要得益于营收增长，成本结构并未根本性改善。在毛利率和费用率未显著改善的情况下，公司实现盈利面临严峻挑战。

竞争劣势：在头部企业夹击中寻求突破

国产GPU市场已形成两大阵营：以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表的第一梯队已实现规模化盈利或接近盈利，并占据互联网大厂和运营商的核心订单；以沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯为代表的第二梯队则在努力进入核心客户供应链。

2025年，中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计165万张，占比41%。华为昇腾以81.2万张的出货量领先，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已实现盈利。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元。摩尔线程在2026年一季度首次实现季度盈利2936万元。

沐曦股份2025年营收16.44亿元，在国产GPU四小龙中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有较大差距。其客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业这一关键应用领域渗透率较低。公司重点拓展的两家互联网企业仍处于产品测试阶段，预计2025年内未能实质性进入任何一家头部互联网企业核心供应链。

相比之下，寒武纪与字节跳动有20万片预采购订单，燧原科技也获得部分互联网客户的小批量订单。路透社报道称，字节跳动正在与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。

技术方面，沐曦股份产品性能在国内处于前列，其MXMACA软件生态兼容CUDA。但在集群能力方面，公司落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光具备大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现12万张卡的年度交付。

公司新一代产品曦云C600已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产仍需完成性能调优、软件栈完善、供应链准备、客户导入等一系列工作，存在不确定性。若C600量产进度不及预期，公司在国产供应链自主可控方面的优势将面临压力。

市值支撑：4000亿估值面临挑战

2026年7月9日，沐曦股份股价突破1000元，总市值一度达到4000亿元。公司在公告中提示，最新净利润为负，无可参考市盈率，市净率高达30余倍，显著高于行业平均水平。

公司高估值建立在对未来盈利能力的预期之上，但2026年一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标不确定。同时，国产GPU赛道竞争加剧，多家企业集中上市或推进IPO，稀缺性溢价正在稀释。

与其他可比公司相比，寒武纪2026年市值约8600亿元，预测市盈率超170倍；海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍；摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。整个国产GPU板块估值偏高，沐曦股份作为基本面相对薄弱的一员，估值泡沫可能更大。

沐曦股份在年报中坦承多项风险，包括行业技术壁垒高、研发投入密集，若产品迭代和技术创新无法满足市场需求，可能面临销售不及预期、毛利率下滑、长期无法盈利等风险。此外，地缘政治形势影响原材料供应稳定，战略备货增加存货余额的同时也带来跌价风险。

应收账款回收风险不容忽视。2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年一季度应收账款达到6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元。

2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理引发关注，显示公司在手资金充裕但缺乏投资渠道。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，资产负债率37.26%，财务结构稳健，但能否转化为持续竞争优势仍待观察。

结语

沐曦股份是国产GPU赛道快速崛起的一个缩影，拥有高级技术团队、不错的产品性能、充裕资金和政策红利。2025年营收翻倍增长、亏损收窄展现了公司向好势头。然而，累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超30倍等数据，表明公司基本面与估值严重脱节。

国产GPU行业前景广阔，但最终胜出者将是技术突破与商业化落地并重的企业。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单，而非资本市场的炒作。当潮水退去，只有具备盈利能力的企业才能留存。对于沐曦股份而言，从千亿市值到真正值千亿，仍有漫长的道路要走。